投资中最重要的事:以史为鉴,逆势而为

2020-07-07 转载编辑 0

心理造就90%的市场行情,投资者利用别人的愚蠢所获得的利益,往往比靠自己的智慧来的多,人们也可以从别人的愚蠢之处吸取教训。—— 安德烈.科斯托拉尼

如果一群人受到集体幻想侵袭,他们就会被一种思想或者一种集体认可的说法所驱使,还会受到其他人行为的传染,就像旅鼠一样朝着一个方向奔跑。——汉诺.贝克

这种盲目的从众效应无处不在。谁是聪明人?谁是傻瓜?在短期内很难分的清。如果你不知道一点投资历史和投资心理学,那么你注定会是后者!

(一)

在2000年的时候,全世界所有人都在追捧科技股,每个投资者仿佛轻轻松松就能赚取翻倍的收益。此时,只要是和网络、科技挂点边的股票,都在疯狂的上涨,科技股平均市盈率高达180多倍。而一些传统的、业绩稳定、没啥新意的公司,即使赚再多的利润,其股票也无人问津。

2000年3月10日,美国纳斯达克指数达到了当时的历史新高5,048点,平均估值超过150倍。整个世界为互联网带来的科技革命感到疯狂。

而少数价值投资者坚持寻找那些变化慢、业绩稳定、资产可靠、并且估值相对便宜的价值型公司,远离被疯狂炒作的科技股,这些不参与科技股的「老顽固」仿佛是人群中的傻瓜。

然而,泡沫终究是会破灭的!与业绩不匹配的高估值不可能永远持续。纳斯达克在到达5000点之后,科技泡沫就发生破裂。在接下来一年左右的时间中,纳斯达克指数暴跌将近70%,跌到2000点以下。其中很多科技类公司的股票甚至跌了90%还多,几乎在一夜之间变成废纸。

而那些坚决不参与其中的「价投老顽固」、「傻瓜」,却远远的跑赢了市场。

时间在往前推,20世纪70年代初,投资蓝筹股「漂亮50」的经理们都大赚了一笔。然而到了70年代末,同样是持有这些大蓝筹,却得到相反的结果,预期的高收益没有变成现实,投资者「永远持有」的幻想破灭了,纷纷清仓。80年代的石油股,90年代的医药股,同样如此。

在股市顶峰,人们总是自信的宣称「这次不同了!」涨,再涨,一直涨,而最后猛跌收场。这种现象一直在重复。

(二)

我们A股市场也不例外,2006年~2007年的超级大牛市,市场中翻3倍5倍的股票比比皆是,。但是随之而来的是2008年的超级大熊市,市场跌了70%。

在到2015年6月,A股创业板涨到了4000多点,平均市盈率超过80多倍。之前的几年里,坚持逆势而为、不参与创业板炒作的「老顽固」都被当做「市场中的傻瓜」一样看待。被鄙视、嘲笑、讽刺,因为按照短期业绩来说,他们确实像傻瓜,有钱不赚的傻瓜。(我当然也是其中之一)

但谁笑到了最后呢?距离创业板4000点又过去了四年,如今创业板指仅仅1600点。很多曾经的「创业牛」股价如今跌的只剩个零头。而那些坚守价值投资逆势而为的「傻瓜」又一次的笑到了最后。

在投资中,人们永远不会从历史中吸取教训,今年市场中新设立的「科创板」,又一次上演贪婪与疯狂。换手率出奇的高,被炒了一波又一波,都在赌「谁是最后接盘的大傻瓜」!

科创板已经无法用估值来衡量了,因为有些公司根本没有利润,甚至持续亏损。有人喊出了:「科创板不能用传统的估值方法来估值。」好吧,我被这种观点给雷住了。股票投资,如果不按照资产、利润、现金流等来估值,还能按照什么呢?

有人说:「按照前景啊!」前景确实是评估价值的构成因素之一,但是,没有资产利润现金流作为基础的前景,您认为成功的概率有多高?确定性有多大?其中也许会出现类似BAT那样的企业,但是估计只有1‰的企业会成功,赌博与投资最大的区别就是,胜率概率不同!你来股市是投资的?还是赌博的?这直接决定了你最终的投资业绩!历史已经无数次证明了「一鸟在手胜过百鸟在林」,什么是真实?什么是幻想?

我们投资者投的是什么?投资的目的是什么?我们是投资者还是赌博者?难道只是为了那对未来抱有的幻想?目前的这种情形何其相似,前面提到的2000年网络科技股泡沫,我们得到了经验教训吗?好像没有!

目前来看,科创板股价涨几倍者甚多,参与科创板炒作的,仿佛都是已经赚到大钱的「聪明人」,而远离科创炒作的仿佛都是「傻瓜」。科创板的爆炒,结果已经是注定了的!科创板估值太高,价值与价格严重不符,短期不好说,但长期来看,股价肯定得「崩」!适当的参与打打新股是可以的,二级市场炒作还是算了吧。短期看起来,聪明人与傻瓜是很难分得清楚的。

希望每个人都能从历史中吸取经验教训——虽然我知道这不可能。
在股票投资中,我一直信奉:「人多的地方不要去」这一真理!越是热门的地方,就越是不便宜,越是危险,反之亦然。所以我喜欢逆势而动!

(三)

提到逆向投资,有个人不得不提。这个人就是约翰.邓普顿。一位具有传奇色彩的基金经理,擅长逆向投资,被美国《MONEY》杂志誉为「最伟大的选股人」。

约翰.邓普顿最有名的那段话是:「牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。在别人沮丧抛售时买进,在别人兴奋乐观时卖出,这些都需要巨大的勇气,但它能带来最大的收益。

邓普顿总是在市场低迷不振、信心不足的时候发现赚钱的投资机会。而在大家都疯狂买进的时候,保持一颗清醒的头脑。所以,在长达几十年的投资时间里,约翰邓普顿依靠逆向投资思维,获得了长久满意的回报。

大多数投资者都属于趋势追随者,或者说是喜欢顺势而为。而杰出的投资者恰恰相反。前文写到优秀的投资者需要第二层思维,一种不同于常人的更复杂、更具洞察力、更多元的思维方式。但大多数人都不具备这种思维,所以成功的关键不可能是群体性共识。

正如霍华德马克斯所说:「由于市场钟摆式摆动或市场的周期性,所以取得胜利的关键在于逆向投资。

市场总是会发生剧烈的波动,从大涨到大跌,从大跌到大涨,牛熊交替。

市场走势受群体行为的驱动。牛市出现于更多的人想成为买家而不是卖家,或者说买家比卖家更为活跃的时候。随着人们从卖家变为买家,或者买家的活跃度进一步提高,市场开始上涨,因为买家占据了主导地位。反之则市场下跌。」

简单点来说,买的人多,市场就会涨。卖的人多,市场就会跌。这就是涨跌的最基本原理。那么如何会导致买家多或者卖家多呢?按照价值投资的理论来说,市场的价值与价格的差距具有了吸引力,买家就会多。反之则卖家多。

但是,事实上市场短期表现并非如此有效,人们也不会如此的理性。所以,短期导致买家多或者卖家多的原因更多的来自于「投资者们的心理」或者说是「共识」。而影响心理的因素有很多,比如人们的预期、货币政策、国际局势、经济状况、上市企业的业绩、分红率、估值、甚至各种真的假的传闻消息等等等等,很多因素或消息都会影响到投资者的心理,而这种影响很多时候并不一定会影响企业的价值,而且对于大多数人来说心理的影响都是非理性的。

所以市场要么涨过头,要么跌过火,有时候持续非理性的时间还会很漫长,这给少数理性投资者创造出了一个又一个投资良机。但同时也对投资者的常识、理性、耐心造成更大的考验。

(四)

霍华德马克斯说:「市场极端代表着拐点,出现于牛市或熊市达到巅峰时。在达到由群体的信念所创造出来的市场极端时,大多数人都是错的。因此,投资成功的关键在于逆势而行,不盲目从众。那些意识到他人错误的人,可以通过逆向投资而获利丰厚。」

我们在市场中,经常会看到当市场连续大涨时候的狂热买家,争先恐后的买。当市场连续大跌时候的恐慌卖家,急不可待的卖。他们在过热的市场中付出更高的价格,以获得股票。他们在冰冷的市场中以很低的价格,把股票卖出换成现金。

市场的行情影响着大多数人的心理,连续上涨的牛市中人人贪婪而疯狂。连续大跌的熊市中人人恐惧而出逃。而这种群体的行为,又进一步影响着其它投资者,最终市场会涨过头,或者跌过火。

当市场涨无可涨,几乎所有人都成为买家的时候,市场就会反转下跌,因为市场中已经没有物有所值的股票,没有了新进入的继续接盘的更傻的傻瓜,再也没有新的买家出现。

当市场跌无可跌,几乎所有人都成为卖家的时候,市场就会反转上涨,因为市场中遍地优质的便宜货,没有了新增的继续不计价格卖出的大傻瓜,再也没有新增的卖家出现。

没人能够预测「拐点」何时会出现,没人能够预测到行情何时反转。但是,如果你在市场估值很高,行情火热的时候入场,大概率是买在了一个不便宜的位置,并且距离下跌的拐点也不会太远了。如果你在市场估值很低,行情冰冷的时候离场,大概率是卖在了一个很便宜的位置,并且距离上涨的拐点也比较近了。

市场转熊的拐点一般出现于狂热买家占据上风、估值被推到难以超越的高度的时候。市场转牛的拐点一般出现在恐慌的卖家占据上风、估值被杀到严重偏低的时候。「低买高卖」是投资经商的古老名言,人人都知道。但是被卷入市场周期中的投资者却常常反其道而行之。正确的做法是:逆向投资,而不是顺势而为。

中国古代的巨商很早就明白了「水则资车 旱则资舟 人弃我取 人取我予」的道理。这个道理在股票投资中同样适用!做事要有预见性,投资何尝不是如此呢?

虽然我们无法准确的预见到何时会「由旱转涝或者由涝转旱」,我们无法准确预见到「股市何时变牛 何时转熊」。但是我们知道常识、知道规律、知道周期性、知道这次没什么不一样。知道大旱大涝不会永远持续,牛市熊市不会永远维持。并且旱的时候,船很便宜。涝的时候,车很便宜。牛市人人争着买的时候,股票一般都很贵。熊市人人抢着卖的时候,股票一般都很便宜。知道这些就够了,对我们做出投资决策有着巨大的帮助!

(五)

不要以为「逆向投资」很简单!当价格显著偏离价值时,你首先需要有正确判断的能力,还要有足够的勇气去挑战传统智慧,抵御市场永远有效 永远正确的神话,避免受到市场群体思维的影响。

另外,即使估值已经很高很贵,但是并不代表明天、下个星期、下个月就会跌。估值即使已经很便宜,也不代表明天、下个星期、下个月就会涨。很多时候价格与价值的偏离时间会持续的非常长,你必须有足够的耐心等下去。市场可能会被高估,也可能被低估,并且持续的时间甚至好几年。

买进或者卖出之后的等待同样非常困难,持有的股票每天都在下跌,或者刚刚清仓卖出的股票每天都在上涨,会对心理产生巨大的压力,会使自己产生挫败感。以至于误导自己,认为自己在犯错。很多时候,长期的正确决定,在短期看起来极像犯错。所以,你必须坚定自己的信念,相信自己的判断,受得了诱惑,耐得住寂寞。

霍华德马克斯说:「我敢肯定一件事,当刀子停止下落,尘埃已经落定,不确定性得到解决的时候,利润丰厚的特价股也将不复存在。当买进股票再次让人感到安稳兴奋的时候,它的价格实际已经不便宜了。因此,在股票投资中利润丰厚和令人安稳通常是矛盾的。

作为逆向投资者,我们的任务就是尽可能谨慎熟练的接住下跌的刀子,这也是内在价值的概念如此重要的原因。如果我们对价值的认识能够让我们在别人都在卖出的时候买进,并且我们的观点是正确的,那么这就是以最低的风险获取最好回报的途径。」

在股市中摸爬滚打十几个年头了,感受最深的一句话就是:「市场观点越是一致的时候,就越接近错误,就越是危险!」从无例外!所以,投资最重要的不是顺势而为,而是逆势而动!当然,这并不是一件容易的事,短期来看,这样做,自己也许会像一个不合群的傻瓜!大傻瓜!自己的短期投资业绩也会落后于那些炒作热门股的人,但是时间拉长则会显现出真正的结果。

今天有人问我说:喂,你今天跑赢市场了吗?

我说:按天算,我好像经常落后于市场。但是时间拉长到五年十年,我的业绩却大幅跑赢市场。是不是很神奇。

原因就在于,当市场涨势良好、牛气冲天的时候,我的仓位都比较轻,涨幅自然不如别人。当市场跌幅巨大、熊迷不振的时候,我的仓位都比别人重,跌的自然比别人多。但是其它时间呢?市场在反转之前我都会合理布局,由最便宜反转走牛的时候我早已重仓甚至满仓!由最贵反转走熊的时候我已是轻仓甚至空仓的。有人说,你吹牛吧!你不可能预测市场涨跌的!

我确实无法预测市场涨跌,我通常清仓或减仓之后,股市还在继续涨。而我满仓之后,股市还是继续跌。我从来没有买过最底部,也没有逃过最顶部,一次都没有!但我确实一般都是买在相对便宜的时候,卖在相对贵的时候,我一直都喜欢和市场反着干。一直如此。最终结果证明,这种方法还不错,虽然短期看起来像个傻瓜。。。。

好了,股票投资是说起来简单,做起来难!每个看似简单的背后,都需要忍受一些常人无法忍受的痛苦,确实如此。各位,加油吧!祝发财!

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